Resumo: O Bitcoin está experimentando um período de calma na blockchain, com taxas de transação e tamanho médio dos blocos em queda, apesar do preço se manter relativamente estável. Essa desacoplamento entre a atividade on-chain e o preço sugere uma evolução na infraestrutura do mercado, com a liquidez migrando para soluções agregadas ou off-chain. Embora isso torne a rede mais eficiente para usuários e empresas, representa um risco para os mineradores.
A Quietude da Blockchain
O Bitcoin está tendo um ano estranhamente quieto na blockchain. Após uma onda de fluxos especulativos em 2024, a rede agora opera com eficiência quase mecânica.
O tamanho médio dos blocos diminuiu, as taxas diárias são menos da metade do que eram em janeiro, e a proporção taxa-recompensa caiu para níveis vistos pela última vez no ano anterior aos booms de Ordinals e Inscriptions.
O preço, no entanto, não seguiu o mesmo ritmo. Tem se mantido lateralizado por semanas, lutando para se manter acima de $110.000.
Análise Detalhada da Rede
Uma análise interna mostra uma rede “fria” mesmo enquanto seu mercado tenta se manter “quente”. As taxas diárias totais caíram de aproximadamente 4,7 BTC no início de janeiro para pouco mais de 2 BTC este mês, uma queda de 56% desde o início do ano.
Todas as médias móveis contam a mesma história. As EMAs de 30 e 90 dias têm apontado para baixo desde março, com apenas breves aumentos em torno de picos isolados de atividade de inscription.
A proporção taxa-recompensa, uma medida clara de quanto da renda de um minerador vem dos usuários em vez de subsídios, caiu de 1,35% no Q1 para 0,78% nos últimos três meses.
A Importância da Proporção Taxa-Recompensa
A propósito [da proporção taxa-recompensa] importa porque mostra como a segurança do Bitcoin é financiada. Quando os usuários pagam taxas mais altas, eles efetivamente compartilham o custo de manutenção da rede. Quando as taxas diminuem, esse ônus volta para o subsídio: os 3,125 BTC criados a cada bloco. Com a recompensa do bloco fixa, os mineradores dependem mais da própria taxa de câmbio BTC/USD. A $110.000, a rede permanece lucrativa, mas a correlação é óbvia: um desempenho fraco do preço agora se traduz diretamente em pressão nas margens dos mineradores.
Consequências da Calmaria
A calmaria na blockchain tem outras consequências. O tamanho médio dos blocos diminuiu cerca de 10% desde o Q1, para cerca de 1,53 MB, enquanto o congestionamento do mempool praticamente desapareceu, exceto por alguns picos breves.
Benefícios para Traders e Usuários
Isso é positivo para os traders. Liquidações mais baratas e previsíveis encurtam as janelas de confirmação para exchanges, criações de ETF e formadores de mercado que gerenciam fluxos entre diferentes locais. Usuários individuais também veem transações sendo liquidadas mais rapidamente a um custo menor. Na prática, a camada base do Bitcoin está se comportando como uma rede de liquidação de baixa latência, em vez de um leilão lotado.
Mudança Estrutural no Mercado
Ainda assim, os mesmos dados também mostram uma mudança estrutural.
A correlação de 30 dias entre taxas e preço tem sido negativa na maior parte do ano. Historicamente, preços em alta tendiam a vir acompanhados de mempools mais movimentados, à medida que novos usuários chegavam. Neste ciclo, a liquidez parece ter se movido para outro lugar: agregada, em lotes ou off-chain. Esse desacoplamento mostra que a microestrutura de mercado do Bitcoin evoluiu. A atividade que antes era visível na blockchain agora se dispersa por exchanges e custodiantes, deixando a própria blockchain mais quieta, mesmo com o aumento do market cap.
Riscos para os Mineradores
Este é um negócio arriscado para os mineradores. O declínio no volume de taxas que vimos desde o início do ano, de aproximadamente $576.000 por dia no Q1 para cerca de $410.000 agora, mostra que o tampão contra quedas de preço está diminuindo. Se o Bitcoin cair abaixo de $100.000, as receitas podem diminuir drasticamente. Isso poderia transformar a economia da era do halving em uma aposta mais alavancada no preço à vista, especialmente enquanto a contribuição de taxas permanecer baixa.
Um Equilíbrio Potencial
Ainda assim, há um lado positivo nisso. O estado atual da rede é estável, previsível e barato de usar. As taxas médias permanecem baixas mesmo com alto throughput, o que significa que o apelo do Bitcoin como camada de liquidação permanece intacto. Se o mercado continuar a se consolidar perto de $110.000 sem novos picos nas taxas, isso pode marcar um novo equilíbrio para o Bitcoin, tornando-o um ativo raro que negocia em escala institucional, sustentado por uma camada base incomumente eficiente.
Se isso vai durar depende da demanda. Um ressurgimento no tráfego de nível de inscription ou outra entrada de varejo poderia elevar as taxas médias de volta aos níveis do Q1. Por enquanto, porém, a blockchain está calma. O mempool opera silenciosamente, os blocos são menores e a rede está estável, enquanto seu preço, pelo menos por enquanto, é tudo menos isso.