O Bitcoin (BTC) encerrou a terceira pior semana do ano com uma queda de mais de 5%. A semana 38 fechou o terceiro trimestre com uma alta de 1%, e setembro manteve-se estável. Embora esses números estejam alinhados com o histórico de desempenho fraco deste período, alguns fatores podem ter contribuído para o resultado. A expiração de mais de US$ 17 bilhões em opções na sexta-feira e a base de custo dos detentores de curto prazo em US$ 110.775 foram pontos técnicos de atenção para o preço à vista.
Análise Técnica do Bitcoin
A análise técnica do Bitcoin revela alguns pontos cruciais. O preço testou o nível de US$ 110.775, que representa a base de custo dos detentores de curto prazo, refletindo o preço médio de aquisição on-chain para moedas negociadas nos últimos seis meses. Historicamente, em mercados em alta, o Bitcoin costuma testar essa linha várias vezes. Neste ano, a criptomoeda caiu significativamente abaixo desse nível apenas uma vez durante o “tariff tantrum” em abril, quando atingiu um mínimo de US$ 74.500.
Ampliando a visão, é importante avaliar se o Bitcoin permanece em uma tendência de alta caracterizada por topos e fundos mais altos para ter uma ideia se a recuperação é sustentável.
Analistas destacam que o Bitcoin caiu abaixo de sua média móvel exponencial (EMA) de 100 dias, com a EMA de 200 dias em US$ 106.186. A mínima significativa anterior foi em torno de US$ 107.252 em 1º de setembro, e para a tendência mais ampla permanecer intacta, o Bitcoin precisará se manter acima desse nível.
Cenário Macroeconômico
Nos Estados Unidos, a economia apresentou um crescimento robusto no segundo trimestre, a um ritmo anualizado de 3,8%, superando a estimativa de 3,3% e registrando o desempenho mais forte desde o segundo trimestre de 2023. Os pedidos iniciais de seguro-desemprego caíram para 218.000, o menor nível desde meados de julho, vindo abaixo das expectativas. Os dados de gastos públicos vieram em linha com as expectativas do mercado. O índice de preços PCE subjacente, a medida preferida do Federal Reserve para a inflação, excluiu alimentos e energia, e subiu 0,2% em agosto de 2025 em relação ao mês anterior.
O rendimento dos Treasuries dos EUA de 10 anos saltou do suporte de 4% e está sendo negociado perto de 4,2%. O índice do dólar (DXY) continua pairando perto do suporte de longo prazo de 98. Enquanto isso, os metais estão liderando a ação, com a prata em torno de US$ 45 se aproximando de uma alta histórica em níveis vistos pela última vez em 1980 e 2011. As ações dos EUA, nesse ínterim, estão a um passo de seus recordes.
O Bitcoin permanece o outlier com mais de 10% abaixo de seu pico.
Ações Expostas ao Bitcoin
As empresas com tesouraria em Bitcoin continuam a enfrentar uma severa compressão na relação múltiplo para valor patrimonial líquido (mNAV). A MicroStrategy (MSTR) mal está positiva ano a ano. Em um momento, caiu abaixo de US$ 300, um retorno negativo para 2025.
A relação entre a MicroStrategy Strategy e o BlackRock iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) está em 4,8, o menor nível desde outubro de 2024, o que mostra o quanto a maior empresa com tesouraria em bitcoin teve um desempenho inferior ao do bitcoin nos últimos 12 meses.
O mNAV corporativo da MicroStrategy está atualmente em 1,44 (a partir de sexta-feira). O valor corporativo aqui leva em conta todas as ações ordinárias básicas em circulação, dívida total nocional e valor nocional total de ações preferenciais perpétuas menos o saldo de caixa da empresa.
O lado positivo para a MSTR é que três das quatro ações preferenciais perpétuas, STRK, STRC e STRF, estão com retornos positivos vitalícios, enquanto o Presidente Executivo Michael Saylor busca comprar mais BTC através desses veículos.
Um problema crescente para a MSTR é a falta de volatilidade no Bitcoin. A volatilidade implícita da criptomoeda – uma medida da expectativa do mercado sobre futuras flutuações de preço – caiu abaixo de 40, o menor nível em anos.
Isso é importante porque Saylor frequentemente enquadrou a MSTR como um jogo de volatilidade no Bitcoin. Para comparação, a volatilidade implícita da MSTR está em 68. Seu desvio padrão anualizado dos retornos logarítmicos diários no último ano foi de 89%, enquanto nos últimos 30 dias caiu para 49%.
Para as ações, maior volatilidade geralmente atrai especuladores, gera oportunidades de negociação e atrai a atenção dos investidores, então o declínio provavelmente está agindo como um obstáculo.
Enquanto isso, a quinta maior empresa com tesouraria em Bitcoin, a Metaplanet (3350), detém 25.555 BTC e ainda tem cerca de US$ 500 milhões para alocar de sua oferta internacional. Apesar disso, o preço de suas ações continua a lutar em 517 ienes (US$ 3,45), mais de 70% abaixo de sua máxima histórica.
O mNAV da Metaplanet caiu para 1,12, uma queda acentuada de 8,44 em junho. Sua capitalização de mercado agora está em US$ 3,94 bilhões em comparação com um NAV em BTC de US$ 2,9 bilhões, com um custo médio de aquisição de BTC de US$ 106.065.