A Securities and Exchange Commission (SEC) aprovou padrões genéricos de listagem que permitem à NYSE Arca, Nasdaq e Cboe BZX listar produtos de exchange-traded funds (ETFs) de criptoativos à vista sem um 19b-4 específico por produto, comprimindo o caminho para o mercado para até 75 dias. As bolsas agora têm um conjunto claro de regras para acelerar a introdução no mercado de produtos à vista para ativos elegíveis, e os emissores estão preparando linhas de produtos que vão além de bitcoin e ether.
Essa mudança reformula o roteiro de ETFs de curto prazo em um calendário de lançamento e uma disputa por fluxos. O calendário depende se um ativo atende aos testes genéricos que as bolsas referenciam, incluindo a presença de negociação de futuros regulamentados por um período sustentado, arranjos de vigilância da bolsa e precificação de referência robusta, enquanto a disputa por fluxos será decidida por taxas, tamanhos de sementes e distribuição de plataforma.
A métrica prática discutida é um histórico de seis meses de negociação de futuros regulamentados, o que coloca Solana acima do limite agora, coloca XRP no caminho para atingi-lo em meados de novembro e deixa Dogecoin já experiente via derivativos listados nos EUA.
As novas regras foram aprovadas em 18 de setembro, então o limite externo de 75 dias chega ao início de dezembro, uma janela que acomoda produtos que atendem aos critérios genéricos e têm a infraestrutura operacional em funcionamento.
Para os investidores, a primeira pergunta é quais tickers aparecerão primeiro e como o capital se acumulará em comparação com as curvas de adoção iniciais vistas em wrappers de bitcoin e ether.
A pergunta de segunda ordem é qual emissor obterá escala. As respostas podem ser enquadradas com uma visão de lançamento ponderada por probabilidade e um modelo de fluxos base, bear e bull que usa o intervalo publicado pelo JPMorgan para XRP como âncora.
O JPMorgan espera que um ETF à vista de XRP gere de US$ 3 a US$ 8 bilhões em receita no primeiro ano, um intervalo amplo o suficiente para modelar a concorrência de taxas, o alcance de marketing e a sensibilidade macro sem incorporar uma chamada de mercado direcional.
O calendário começa com os ativos que já passaram no teste de tempo de futuros e sequencia aqueles que o passarão durante a janela de 75 dias.
Solana está na primeira coorte porque seus contratos futuros regulamentados começaram a ser negociados em março, portanto, o tempo de seis meses foi alcançado esta semana. XRP segue, pois seus futuros regulamentados atingem seis meses por volta de 19 de novembro, mantendo-o dentro da janela pós-votação, enquanto Dogecoin entra em cena através de derivativos listados nos EUA que estão ativos há mais de um ano.
O mix de referências de precificação e arranjos de vigilância deve ser simples para esses pares, já que os provedores de benchmark os cobrem e as bolsas dos EUA já monitoram a negociação em vários locais.
Tabela de Ativos e Probabilidades de Lançamento
Ativo | Tempo de futuros regulamentados | Janela de listagem prática mais cedo | Probabilidade de lançamento, editorial | Notas
SOL | ≥ 6 meses | Outubro a Novembro | Alta | CME listou em março, prontidão operacional entre vários emissores
XRP | ≈ 6 meses até meados de Novembro | Novembro a Dezembro | Alta a partir de meados de Novembro | Atende ao tempo dentro da janela de 75 dias, ampla precificação nos EUA
DOGE | > 12 meses | Outubro a Dezembro | Média | Histórico de derivativos listados nos EUA, forte conscientização do varejo, demanda institucional varia
A modelagem de fluxos pode então sobrepor volumes, conveniência do wrapper e efeitos de taxa a essa sequenciação.
Os ETFs à vista de Bitcoin atingiram centenas de bilhões em ativos sob gestão em meses, enquanto os ETFs de Ethereum construíram uma base menor com fluxos líquidos mais variáveis. Esses análogos argumentam por adoção explosiva fora do Bitcoin, onde a conveniência do wrapper pode antecipar a demanda no primeiro dia e, em seguida, normalizar à medida que o beta do mercado e os diferenciais de taxa assumem.
Ancorado no intervalo do XRP e ajustando Solana e Dogecoin para a profundidade dos locais dos EUA, participação institucional via futuros e maturidade da taxa de referência, produz um conjunto de bandas de trabalho para os primeiros seis a doze meses após a primeira negociação.
Modelagem de Fluxos Projetados
Ativo | Fluxos bear | Fluxos base | Fluxos bull | Racional
XRP | US$ 2,0 bi | US$ 5,0 bi | US$ 8,0 bi | Ancorado no intervalo do JPMorgan, com cortes para manchetes adversas em bear, assume distribuição multi-emissor em bull
SOL | US$ 1,5 bi | US$ 3,5 bi | US$ 6,0 bi | Suportado pela profundidade de futuros regulamentados e atividade on-chain, escalado abaixo de XRP na participação de bolsa dos EUA
DOGE | US$ 0,5 bi | US$ 1,5 bi | US$ 3,0 bi | Alta rotatividade de varejo, alocação institucional menor, sensibilidade de taxa elevada
A disputa para atingir os primeiros US$ 10 bilhões depende de taxas, tamanho da semente e canais.
A experiência do Bitcoin mostrou que uma taxa baixa, combinada com amplo acesso à plataforma, impulsiona uma grande parcela dos fluxos, portanto, os emissores que combinarem precificação abaixo de 50 basis points com acesso imediato a consultores financeiros e capital semente visível terão uma vantagem.
Se XRP e Solana passarem pelas marcos do calendário acima, XRP terá uma vantagem em amplitude de distribuição e reconhecimento de marca no mercado dos EUA, enquanto Solana se beneficiará de uma pegada de derivativos institucionais mais profunda e uma grande base de usuários ativa.
O caminho do Dogecoin depende mais da conveniência do wrapper e da precificação promocional, já que o comprador marginal é mais sensível a taxas e menos limitado por benchmarks.
Na corrida para os US$ 10 bilhões, XRP e DOGE também se beneficiarão dos fluxos para o lançamento híbrido de ETF à vista da Rex-Osprey esta semana. XRPR é um ETF de XRP baseado à vista, mas não puramente à vista. Ele detém uma grande parte de XRP real diretamente, mas também usa outros mecanismos de exposição, tornando-o um ETF híbrido à vista
ou spot-plus
em vez de um fundo de posse totalmente direta.
Variáveis macro e de estrutura de mercado moldarão as bandas. A política monetária mudou para afrouxamento, as condições de liquidez melhoraram e as ações de bolsa se valorizaram com a mudança da regra, o que estabelece um pano de fundo favorável para a alocação de risco em novos wrappers.
Dito isso, a sequência recente de saídas líquidas do Ethereum mostra o quão rápido os fluxos podem retroceder quando o beta do mercado vira ou quando os diferenciais de taxa são pequenos em relação aos custos de rastreamento e spread.
Portanto, novos wrappers de altcoins mostrarão impressões diárias mais voláteis até o terceiro mês, estabilizando conforme os spreads do mercado secundário se comprimem e os portfólios de modelos avaliam o custo da exposição à vista via ETFs versus o inventário existente em bolsa.
O comportamento do emissor adiciona outra camada.
O caminho mais rápido para o crescimento de ativos envolve múltiplos SKUs sob o mesmo guarda-chuva de tickers, incluindo classes de ações com isenções temporárias de taxas e sleeves com hedge de moeda. O caminho de listagem genérico torna os baskets viáveis ao lado de fundos de ativo único, o que atrai modelos de alocação que preferem exposição diversificada.
À medida que os S-1s forem postados, as tabelas de taxas e as listas de participantes autorizados revelarão onde a escala inicial se concentra, e essas divulgações determinarão se um emissor capturará uma parcela desproporcional, como visto no Bitcoin, ou se os fluxos se fragmentarão mais uniformemente entre as marcas.
A votação da regra criou uma janela estreita, os mecanismos agora estão definidos, e a primeira onda de produtos à vista pode ser encenada contra um calendário de 75 dias.
A mudança na regra é efetiva para os principais locais de listagem dos EUA, o que significa que as primeiras impressões podem surgir assim que o trabalho operacional for concluído.
A conversa do mercado já está densa, o que mantém a atenção no primeiro conjunto de registros, cartões de taxas e divulgações de sementes que converterão o calendário e as bandas acima em dados de negociação ao vivo.