Os ETFs de Ether negociados nos EUA registraram saídas de dinheiro persistentes entre o final de setembro e meados de outubro, coincidindo com um período de debilidade na relação ETH/BTC. Fluxos de entrada de fora dos EUA e o crescimento contínuo do staking mitigaram o impacto no preço, sugerindo que a questão é temporária e não estrutural.
Análise dos Fluxos de ETFs de Ether
Para entender se os resgates de ETFs afetam o desempenho do Ether em relação ao Bitcoin, é necessário analisar os dados de fluxo, o posicionamento em derivativos, os mecanismos de absorção (“supply sinks”) de staking e as diferenças regionais. As criações e resgates de ETFs refletem a atividade de participantes autorizados, e sua relação com o preço depende da estrutura de mercado mais ampla.
Padrões e Cronologia dos Fluxos
Os ETFs de Ether nos EUA tiveram fluxos de entrada fortes em julho e agosto, seguidos por períodos de saída no final de setembro e em meados/final de outubro. A semana de 26 de setembro registrou saídas recordes nos EUA, totalizando cerca de US$ 796 milhões, com o ETHE da Grayscale sendo o mais afetado. As saídas recomeçaram por volta de 23-24 de outubro, resultando em resgates líquidos de aproximadamente US$ 169 milhões na semana encerrada em 27 de outubro. Esses períodos coincidiram com quedas na relação ETH/BTC, sugerindo uma ligação com o preço.
Em contraste, no início de outubro, a semana de 6 de outubro viu fluxos de entrada de aproximadamente US$ 1,48 bilhão nos ETFs de Ether dos EUA, num ambiente geral de alta. A correlação entre fluxos de entrada e força relativa, e fluxos de saída e fraqueza relativa, foi observada de forma agregada semanalmente ao longo de julho a outubro. No entanto, essa relação apresenta ruído em intervalos diários e pode ser obscurecida por fatores regionais ou de derivativos.
A Influência de Produtos Não-EUA
Produtos negociados em bolsa de Ether fora dos EUA complicam a narrativa. A Alemanha, Suíça e Canadá absorveram ETPs de Ether durante as saídas ocorridas nos EUA em meados de outubro, resultando em fluxos globais líquidos em algumas semanas. Os ETFs de Ether de Hong Kong, embora menores, adicionam um segundo ponto de dados global ex-EUA. Essa divergência regional indica que os fluxos dos EUA são importantes para a modelagem de preços, mas a demanda global pode compensar a venda doméstica, especialmente quando investidores europeus veem as quedas como oportunidades de compra.
Derivativos Amplificam Sinais de Fluxo
A relação entre fluxos de ETF e o desempenho do ETH/BTC se fortalece quando o posicionamento em derivativos concorda. O interesse em aberto de futuros de Ether da CME e as taxas de financiamento perpétuas agem como amplificadores. Quando a base anualizada de três meses cai abaixo de zero e as taxas de financiamento se tornam negativas, a pressão de preço aumenta. Por outro lado, uma base positiva e financiamento elevado podem mitigar o impacto dos resgates, sinalizando demanda especulativa.
Dados do CME Group mostraram um aumento no interesse em aberto de futuros de Ether ao longo de outubro. As taxas de financiamento perpétuas médias ponderadas tornaram-se negativas durante os períodos de saída, sugerindo que posições longas alavancadas foram desfeitas simultaneamente aos resgates de ETFs. Essa pressão dupla, venda à vista e desalavancagem de derivativos, parece explicar os períodos de pior desempenho do ETH/BTC.
Quando a base e o financiamento se estabilizam ou se tornam positivos, o vínculo fluxo-preço enfraquece. O aumento de fluxos de entrada no início de outubro coincidiu com uma mudança para financiamento positivo e base mais firme, e o ETH/BTC parou de cair apesar de sinais mistos em outros mercados de cripto. A interação entre a direção do fluxo e o posicionamento em derivativos é mais preditiva do que apenas os fluxos isoladamente.
Staking e Tokens de Staking Líquido como “Supply Sinks”
O número de validadores na Beacon Chain do Ethereum continuou a crescer em outubro, absorvendo oferta de ETH que poderia ter ido para exchanges ou cestas de resgate de ETFs. Protocolos de tokens de staking líquido também registraram crescimento de oferta durante as janelas de saída, indicando que a demanda orgânica por staking persistiu independentemente da atividade de ETF.
A análise comparou as variações semanais no ETH em staking e LSTs em circulação com os fluxos líquidos semanais de ETF. As adições de validadores e o crescimento da oferta de LSTs frequentemente igualaram ou excederam os fluxos de saída de ETFs dos EUA a cada semana. Isso sugere que os resgates removeram ETH de produtos negociados em bolsa sem inundar os mercados à vista, pois o staking absorveu a oferta liberada.
Treasuries dos EUA tokenizados, oferecendo rendimentos de quatro a cinco por cento on-chain, representam um destino concorrente para capital que, do contrário, seria alocado para ETH ou ETFs de Ether. Como alternativa de taxa livre de risco, isso pode drenar fluxos de entrada em períodos em que o retorno total do Ether fica atrás das taxas de juros de curto prazo. A concorrência é mais acentuada entre alocadores institucionais, que comparam ETFs de Ether com instrumentos tokenizados de mercado monetário, especialmente em períodos de aumento da volatilidade do ETH ou estagnação da relação ETH/BTC.
O Que Monitorar a Seguir
Os fluxos de ETFs continuarão a sinalizar mudanças marginais na demanda, mas seu valor preditivo depende da confirmação de sinais de derivativos e dados regionais. O monitoramento semanal deve acompanhar os fluxos líquidos nos EUA, a direção dos ETPs não-EUA, a base de três meses, o financiamento perpétuo ponderado e a fila de validadores.
Quando fluxos de saída nos EUA coincidirem com base negativa, financiamento negativo e crescimento estável de staking, a pressão se intensifica. Quando fluxos de entrada europeus ou canadenses compensarem resgates nos EUA, ou quando o staking absorver a oferta liberada, o impacto no preço diminui. Catalisadores que podem reverter o regime de fluxo incluem atualizações do protocolo Ethereum que afetam a economia de staking, mudanças nas estruturas de taxas de ETFs dos EUA, ou mudanças macroeconômicas que comprimem os rendimentos do Treasury e reduzem a concorrência de RWAs.
A relação entre fluxos e ETH/BTC também depende das dinâmicas dos próprios ETFs de Bitcoin. Se os ETFs de Bitcoin apresentarem fluxos de entrada pesados enquanto os ETFs de Ether enfrentam resgates, o baixo desempenho relativo do Ether se agrava. O acompanhamento de ambas as classes de ativos em paralelo oferece a leitura mais clara sobre se fatores específicos do Ether ou o sentimento mais amplo de criptomoedas impulsionam a relação.
Os fluxos de saída de ETFs à vista de Ether nos EUA corresponderam à fraqueza do ETH/BTC quando o posicionamento em derivativos e os fluxos regionais se alinharam. No entanto, o crescimento de staking e as compras não-EUA absorveram repetidamente os resgates, limitando a transmissão de preço à vista. O obstáculo é real durante janelas de saída concentradas com base e financiamento negativos, mas é episódico, não estrutural. Os fluxos importam mais como um indicador de risco que confirma ou contradiz sinais de derivativos, staking e demanda transfronteiriça, e não como um impulsionador independente do desempenho relativo do Ether.