Ao longo do último ano, e no dia seguinte à divulgação do último relatório trimestral da Tesla, este escritor calculou uma métrica chamada “Musk Magic” Premium. Simplificando, o número demonstra quanta parte da avaliação do pioneiro de EVs é explicada pelo seu desempenho atual, e qual porção repousa na aposta dos investidores de que Musk entregará super-grandes inovações prometidas, desde robotáxis a robôs humanoides — áreas onde versões lucrativas não se materializaram e continuam a ser adiadas.
Calculei a métrica mais uma vez após o relatório da Tesla referente ao Q3, emitido após o fechamento do mercado na quarta-feira, 22 de outubro. A empresa relatou vendas recordes para o trimestre. No entanto, seus terríveis números de lucro contrastam gritantes com a recente ascensão meteórica das ações, que dobraram o valor de mercado do fabricante desde o início de abril, para US$ 1,46 trilhão no início desta semana. A combinação de uma avaliação inflada e grandes declínios de lucro desde o auge da empresa no final da década faz com que o Magic Premium seja um espectro de Halloween que assombra Wall Street.
Ganhos principais da Tesla estão rodando em cerca de metade dos da GM
Para chegar ao Magic Premium, primeiro utilizo uma fórmula que estabelece lucros básicos e repetíveis. Para chegar lá, começo com lucros líquidos GAAP e ajusto para dois itens.
O primeiro: vendas de créditos regulatórios. Eles já estão caindo agora que a administração Trump dispensou uma exigência anterior para que montadoras americanas paguem o que equivalem a grandes multas à Tesla e a outros fabricantes de EVs por falharem em cumprir as metas exigidas de produção de veículos verdes. Musk reconheceu que o fluxo de renda desses pagamentos continuará a cair e, em seguida, praticamente desaparecerá. Segundo: a Tesla registra ganhos ou perdas em suas grandes participações em Bitcoin a cada trimestre. Esse é um item especial, não operacional, que também excluo, eliminando os ganhos dos lucros (ou recuperando as perdas).
Para o Q3, a Tesla registrou lucro líquido de US$ 1,372 bilhão. Isso representa uma queda de 37% em relação ao mesmo período de três meses do ano passado. Subtraindo a contribuição após impostos dos créditos regulatórios de aproximadamente US$ 300 milhões, e adicionando de volta uma perda de US$ 62 milhões em participações digitais não relacionadas ao desempenho dos negócios da Tesla, obtenho lucros líquidos sustentáveis de US$ 1,134 bilhão (US$ 1,372 bilhão menos uma redução líquida de US$ 238 milhões desses itens não essenciais).
Adicionando esse valor aos lucros ajustados dos últimos três trimestres, obtemos uma leitura central total de US$ 3,6 bilhões nos últimos 12 meses. Isso é cerca de metade do que a arquétipa General Motors arrecadou no mesmo período.
Então, “quanto vale” a Tesla hoje, com base no dinheiro que ela realmente está ganhando (em oposição às maravilhas que seu CEO continua prometendo)? Se atribuirmos um múltiplo preço/lucro (P/L) de 30, igual à média do S&P 500 — que, por sinal, está altamente inflada pelos preços das ações das Magnificent Seven, incluindo a Tesla — obtemos um “valor justo” de US$ 108 bilhões (o múltiplo 30 vezes US$ 3,6 bilhões em lucros). Mas os investidores estão apostando que a montadora vale US$ 1,46 trilhão. A diferença, o valor que reside nas promessas em constante mudança de Musk sobre o que está por vir, equivale ao Musk Magic Premium: neste caso, US$ 1,35 trilhão. Em outras palavras: a promessa de visões etéreas que continuam receding como um miragem no deserto representa 90% do valor de mercado da Tesla.
Quão rápido os lucros da Tesla precisam se expandir para justificar o Musk Magic Premium?
A US$ 1,46 trilhão, a Tesla está sendo negociada a 405 vezes os lucros repetíveis. Agora, vamos examinar as alturas que as ações precisam atingir para registrar um retorno anual modesto de 10% nos próximos sete anos. Para chegar lá, a avaliação da Tesla precisaria dobrar para US$ 2,9 trilhão.
Produzir lucros suficientes para justificar esse mercado gigante exigiria que Musk iniciasse uma jornada de rápida expansão da lucratividade e crescimento vertiginoso, e os investidores que acompanhassem estariam se aventurando em uma câmara de horrores. Seremos generosos e imaginaremos que até o final de 2032, a Tesla ostentará o mesmo P/L rico de 30. Nesse cenário, até lá a empresa precisaria gerar US$ 97 bilhões por ano em lucros. Isso é aproximadamente o que tanto a Microsoft quanto a Apple registram hoje, e seus lucros atuais se destacam entre os maiores nos anais do capitalismo.
Passar da taxa atual de US$ 3,6 bilhões para US$ 97 bilhões significa que Musk precisaria crescer os lucros em 60% ao ano, todos os anos, até 2032. Nos últimos 12 meses, ele teria que adicionar dezenas de bilhões em lucros extras.
Claro, Musk realizou milagres no passado. Mas neste Halloween, afugentar os espectros que assombram a Tesla parece um milagre demais.
