Avaliamos popular tokens de ouro contra cinco testes de confiança e, em seguida, os comparamos com ETFs de BTC e liquidação nativa de BTC.
O fundador da Binance, Changpeng Zhao, afirmou recentemente que o ouro tokenizado não está “on-chain”, em resposta a Peter Schiff, que argumentou que o ouro tokenizado pode superar o Bitcoin.
Dizendo o óbvio. A maioria das pessoas “no espaço cripto” sabe disso, a maioria das pessoas “fora do espaço cripto” ainda pode não entender.
Tokenizar ouro NÃO é ouro “on-chain”.
É tokenizar a confiança de que terceiros lhe darão ouro em uma data futura, mesmo após mudanças na gestão, talvez décadas depois, durante uma guerra, etc.
É um token do tipo “confie em mim, mano”.
Essa é a razão pela qual nenhum “token de ouro” realmente decolou.
Comece pelo ledger.
Quando um usuário autoguarda BTC, a camada base do Bitcoin confere a liquidação final do que o usuário realmente possui, BTC negociável.
Para um ETF de BTC spot dos EUA, a ação liquida no depositário de valores mobiliários em T+1, enquanto o BTC subjacente do fundo liquida na rede Bitcoin dentro das carteiras do custodiante.
Para ouro tokenizado, a cadeia pública liquida o token, mas o título legal do metal fica em um cofre do emissor e em uma pilha de documentação, e o resgate exige o emissor, o custodiante e a logística física.
Os caminhos de resgate tornam a distinção concreta. O BTC pode ser sacado sem permissão pagando uma taxa e esperando pelas confirmações.
Em contraste, o PAX Gold estabelece um limite de tamanho de barra para resgate físico direto, geralmente em torno de 430 onças, e resgates menores são feitos através de parceiros e podem levar vários dias úteis, dependendo do método.
O FAQ do Tether Gold descreve um mínimo de resgate direto de uma barra London Good Delivery após KYC através da TG Commodities, com barras armazenadas na Suíça. O Comtech Gold estabelece um mínimo de um quilograma. O resultado é claro, as transferências de tokens finalizam no Ethereum ou em outro L1, mas a entrega do metal depende dos processos do emissor, KYC, disponibilidade de barras e janelas de logística.
A exposição à chave administrativa adiciona outra camada. A Paxos retém controles de congelamento e atualização para o PAXG e congelou endereços quando instruída pelas autoridades policiais dos EUA, incluindo cerca de 11.184 PAXG ligados à FTX em 2022.
O Tether Gold e o Comtech Gold também operam contratos de token e mesas de resgate sob os termos do emissor, o que significa que os saldos podem ser imobilizados no contrato ou na etapa de resgate.
O Bitcoin não tem uma chave de emissor para os UTXOs do usuário. As cotas de ETF podem ser suspensas dentro das regras de valores mobiliários, e o BTC subjacente permanece on-chain em um custodiante qualificado.
Provas completam o quadro.
Vários emissores de ETF de BTC se moveram para uma transparência de reservas mais frequente.
A Bitwise usa provas de reservas de terceiros diariamente para suas participações em ETF de BTC spot, e a ARK 21Shares envia dados de reserva on-chain através do Chainlink Proof of Reserves alimentado pela Coinbase.
Os tokens de ouro dependem de atestados de contadores e portais de alocação de barras em vez de provas criptográficas dos saldos nos cofres. A Paxos fornece relatórios mensais, agora pela KPMG.
O Tether Gold publica relatórios mensais pela BDO Italia, de acordo com seu FAQ. Esses documentos ajudam, mas não ancoram o estado do cofre ao estado da cadeia pública na fronteira do cofre.
Um simples scorecard de pilha de confiança (trust-stack) ajuda a comparar onde a liquidação acontece, como o resgate funciona e quem pode intervir.
| Ativo | Ledger de liquidação do que você possui | Caminho de resgate | Superfície da chave administrativa | Cadência de prova | Custodiante / Cofre |
|---|---|---|---|---|---|
| BTC, autoguardado | Finalidade L1 do Bitcoin para BTC negociável | Saque sem permissão, taxa de rede e confirmações | Sem chaves de emissor no L1 | N/A | Usuário detém chaves |
| Ações de ETF de BTC spot | Ledger de ações DTCC, liquidação T+1 | Canais de corretagem, APs criam e resgatam | Ações corporativas sob regras de valores mobiliários | PoR Diário para alguns emissores, feeds Chainlink PoR | Custodiante cripto qualificado detém BTC |
| PAX Gold (PAXG) | Ledger de token Ethereum para IOU, título do metal off-chain | Resgate direto de barra ≈ 430 oz, menores via parceiros, KYC | Emissor pode congelar e atualizar, congelamentos anteriores executados | Atestados mensais da KPMG | Brink’s London via Paxos Trust |
| Tether Gold (XAU₮) | Ledger de token Ethereum para IOU, título do metal off-chain | Barra LGD direta de 400 oz após KYC via TG Commodities | Contrato e resgate administrados pelo emissor | Relatórios mensais da BDO Italia | Cofres suíços, TG Commodities |
| Comtech Gold (CGO) | Ledger de token XDC para IOU, registros de barras no DMCC Tradeflow | Mínimo de resgate direto de 1 kg | Contrato e resgate administrados pelo emissor | Atestados via processos DMCC | Cofres aprovados pela DMCC |
Instantâneos de oferta de ponto no tempo reforçam escala e dispersão. O Etherscan mostra cerca de 331.000 PAXG em circulação no Ethereum em 23 de outubro. O contrato do Tether Gold no Ethereum reflete uma oferta total máxima perto de 522.000 XAU₮, com oferta adicional em outras redes. Painéis de explorador podem misturar valores circulantes e máximos, então os atestados dos emissores permanecem o registro autoritativo para a emissão total.
O lado do ETF apertou o elo entre as ações e o BTC on-chain. A SEC aprovou criações e resgates “in-kind” para ETFs de BTC spot em 29 de julho de 2025, permitindo que participantes autorizados entreguem ou recebam BTC em vez de apenas dinheiro, o que reduz atritos entre o registro de ações do ETF e os saldos de moedas subjacentes.
Os mercados de ações dos EUA operam T+1 para a liquidação de ações, o que molda o acompanhamento intraday e as janelas do mercado primário para os fundos. O veículo spot da BlackRock atraiu grandes totais de ativos este mês, com o IBIT entrando no top 20 de ETFs dos EUA por AUM.
Condições macro aumentam as apostas.
O ouro imprimiu preços intraday recordes acima de $4.200 a onça em outubro de 2025 com fluxos de busca por porto seguro e expectativas de políticas. O HSBC elevou sua previsão média para 2025 para $3.355 dólares, de $3.215.
Se os preços aumentarem e os detentores de tokens tentarem resgatar em tamanho, o primeiro gargalo não será a cadeia, mas sim a mesa de resgate e a logística do cofre. Mínimos por tamanho de barra, throughput de KYC e disponibilidade de barras podem criar filas e “slippage”, que podem aparecer como prêmios ou descontos do token em relação ao “spot” durante estresse.
Em comparação, as janelas de ETF “in-kind” dão aos APs um canal direto para mover BTC por ações, o que pode ajudar o fundo a acompanhar o valor patrimonial líquido mais de perto do que um modelo apenas em dinheiro quando o mercado está volátil.
O risco de congelamento e compulsão também diverge. A imobilização de 2022 do PAXG ligada à FTX mostra que os saldos de tokens podem ser congelados mesmo quando mantidos em carteiras auto-hospedadas. As ações de ETF podem enfrentar suspensões de negociação ou ações corporativas, e o BTC subjacente permanece on-chain sujeito aos controles do custodiante, em vez de congelamentos por endereço no L1.
A principal conclusão em todos esses casos é consistente.
O ouro tokenizado liquida tokens em cadeias públicas, enquanto a propriedade final do metal reside em sistemas de cofres e custódia off-chain controlados por emissores e seus parceiros.
O BTC em autoguarda liquida nativamente on-chain. ETFs de BTC spot liquidam ações no DTCC enquanto os saldos de moedas do fundo liquidam no L1 dentro dos custodiantes, e vários emissores agora expõem dados de reservas através de atestados diários ou oráculos on-chain.
Se o ouro tokenizado é um ticket, a cadeia registra quem detém o ticket, não quem detém a barra.
