O atual mercado em alta de ações dos EUA, impulsionado por gastos massivos em infraestrutura de inteligência artificial (IA), está sendo visto com apreensão por analistas, que alertam sobre a fragilidade e a concentração desse crescimento. A dependência de uma “narrativa monotemática” e os riscos competitivos e econômicos emergentes levantam preocupações com uma possível bolha, reminiscente de fenômenos passados como o estouro da bolha das pontocom.
A Base Precária da Alta do Mercado
Um importante analista de Wall Street soou um alarme sobre o mercado em alta de ações dos EUA, alertando que sua impressionante trajetória está construída sobre uma base precariamente estreita: um aumento nos gastos e nas premissas otimistas em relação à infraestrutura de inteligência artificial (IA). Esses gastos impulsionaram um boom nas ações da maioria das chamadas “Magnificent 7” e de algumas dezenas de empresas relacionadas, que agora respondem por cerca de 75% dos retornos do S&P 500 desde o início da alta dos últimos anos.
O comentário enquadra o atual boom de mercado como uma “narrativa monotemática” quase inteiramente dependente de despesas de capital massivas em IA generativa, levantando questões sobre sua durabilidade à medida que os riscos econômicos e competitivos começam a aumentar. Essa crítica surgiu bem no meio de preocupações de algumas pessoas do campo da IA e de muitos comentaristas financeiros em Wall Street com a exuberância do mercado, que começaram a falar abertamente sobre uma bolha.
Preocupações com o “Momento Cisco”
Em uma entrevista, a chief investment officer da Morgan Stanley Wealth Management disse que estava “muito preocupada” com esse tema nos mercados, afirmando que seu escritório ampliou de uma crença de que o mercado só impulsionaria sete ou 10 ações para cerca de 40.
“No final das contas… não será bonito” se a história dos gastos de capital em IA generativa falhar.
Ela disse que está preocupada com um “momento Cisco”, como quando a bolha das pontocom estourou em 2000, referindo-se à empresa que foi brevemente a empresa mais valiosa do mundo antes de uma queda de 80% em suas ações. Quando perguntada sobre quão perto estamos de um momento assim, ela respondeu que provavelmente não nos próximos nove meses, mas muito possivelmente nos próximos 24. Ao olhar para os gastos reais e a quantidade de capital entrando no espaço, “estamos muito mais perto do sétimo inning do que do primeiro ou segundo inning”, disse ela.
Gastos em Infraestrutura de IA: Uma Nova Missão Espacial a Cada 10 Meses
Os comentários de Shalett se concentraram em vários acordos recentes de bilhões de dólares para escalar a infraestrutura de data centers. Como o notável substacker e ex-escritor da Atlantic, Derek Thompson, observou recentemente em um post intitulado “This is how the AI bubble will pop”, tanto dinheiro está sendo gasto para suportar as necessidades de consumo de energia da IA que é o equivalente a uma nova missão espacial Apollo a cada 10 meses. (As empresas de tecnologia estão gastando cerca de US$ 400 bilhões apenas neste ano em infraestrutura de data centers, enquanto o programa Apollo alocou cerca de US$ 300 bilhões em dólares atuais para chegar à Lua, de 1960 a 1970.)
A Nvidia no Epicentro: Financiamento Circular e Riscos Sistêmicos
O que é mais do que um pouco preocupante para ela é que uma única empresa, a Nvidia – a empresa mais valiosa da história do mundo, com um valor de mercado superior a US$ 4,5 trilhões – está no centro de um número significativo desses acordos. Apenas em setembro, a Nvidia investiu US$ 100 bilhões na OpenAI em um acordo massivo, apenas dias após prometer US$ 5 bilhões para a Intel (o acordo com a Intel estava ligado a chips, não a infraestrutura de data centers, em si).
Preocupações com financiamento “circular” ou com o caixa da Nvidia sendo essencialmente reciclado em toda a indústria de IA foram relatadas no final de setembro. Ela vê isso como uma grande preocupação e um grande sinal de que o ciclo de negócios está se dirigindo para algum tipo de final.
“O cara no epicentro, a Nvidia, está basicamente começando a fazer o que todos os piores atores fazem no último inning, que é estender financiamento, eles estão comprando seus investidores.”
Ela expandiu suas preocupações dizendo que as empresas em torno da Nvidia “estão começando a se entrelaçar”. Ela observou que a OpenAI é parcialmente de propriedade da Microsoft, mas agora a Nvidia também fez um investimento na startup, enquanto Oracle e AMD têm seus próprios acordos de compra com a OpenAI. Mas a OpenAI também tem um acordo de data center com a gigante de tecnologia Oracle, com a “má notícia”, ela observa, que este acordo é “totalmente financiado por dívida”. A OpenAI também fechou um acordo em outubro com a fabricante de chips AMD que permite à OpenAI comprar até 10% da AMD.
“Essencialmente, a principal concorrente da Nvidia será parcialmente de propriedade da OpenAI, que é parcialmente de propriedade da Nvidia. Portanto, a Nvidia pode ‘possuir’ uma parte de sua maior concorrente. É totalmente circular e aumenta o risco sistêmico.”
Quando contatada para comentar, um porta-voz da Nvidia disse: “Não exigimos que nenhuma das empresas em que investimos utilize tecnologia Nvidia.”
Perspectiva do CEO da Nvidia
O CEO da Nvidia, Jensen Huang, discutiu o investimento na OpenAI, chamando-o de “oportunidade de investir” e parte de uma parceria voltada para ajudar a OpenAI a construir sua própria infraestrutura de IA. Quando perguntado sobre a alegação de financiamento circular em geral e o precedente da Cisco em particular, Huang falou sobre como a OpenAI financiará o acordo, argumentando que ele terá que ser financiado pelas receitas futuras da OpenAI, ou “offtake”, as quais ele apontou que estão “crescendo exponencialmente”, e por seu capital futuro, seja ele levantado pela venda de ações ou dívida. Isso dependerá da confiança dos investidores na OpenAI, disse ele, e além disso,
“é a empresa deles, não é da minha conta. E, claro, temos que ficar muito próximos deles para garantir que construímos o suporte para seu crescimento contínuo.”
Sinais de Alerta na Oracle e no Mercado
Ela e sua equipe estavam “começando a observar” sinais de uma bolha estourando, destacando o acordo anunciado aproximadamente uma semana antes de a OpenAI fechar seu acordo de data center de US$ 100 bilhões com a Nvidia, quando fechou outro com a Oracle no valor de US$ 300 bilhões. Analistas da KeyBanc Capital Markets estimaram que a Oracle terá que emprestar US$ 100 bilhões desse valor – US$ 25 bilhões por ano nos próximos quatro anos.
“Todas as manhãs, a tela de abertura do meu Bloomberg é sobre o que está acontecendo com os spreads de CDS sobre a dívida da Oracle”.
disse ela, referindo-se a credit default swaps, o instrumento financeiro que era obscuro antes da Crise Financeira Global, mas infame pelo papel que desempenhou em um colapso do mercado global. CDSs essencialmente servem como seguro para investidores em caso de insolvência por uma entidade de mercado.
“Se as pessoas começarem a se preocupar com a capacidade da Oracle de pagar”, disse ela, “isso será uma indicação precoce para nós de que as pessoas estão ficando nervosas.”
Ela acrescentou que todas as indicações para ela falam do fim de um ciclo e a história está repleta de contos de advertência de tais épocas.
A Oracle não respondeu aos pedidos de comentário.
Concentração de Ganhos no S&P 500
Desde o fundo do mercado em baixa de outubro de 2022 e o lançamento do ChatGPT, de acordo com seus cálculos, o S&P 500 disparou 90%, mas a maioria desses ganhos veio de um pequeno grupo de ações. As chamadas “Magnificent Seven”—incluindo nomes de destaque como Nvidia e Microsoft—mais outras 34 empresas do ecossistema de data centers de IA são responsáveis, como citado por ela e separadamente por Michael Cembalest da JP Morgan Asset Management, por cerca de três quartos dos retornos gerais do mercado, 80% do crescimento dos lucros e um impressionante 90% do crescimento dos gastos de capital no índice. Comparativamente, os outros 493 nomes no S&P 500 subiram apenas 25%—mostrando o quão concentrada a alta se tornou.
O Impacto da Capex de IA no PIB
As chamadas empresas “hyperscaler” sozinhas estão agora gastando perto de US$ 400 bilhões anualmente em capex de suporte à infraestrutura de IA, calculou a Morgan Stanley Wealth Management. A influência econômica da capex de IA é agora imensa, contribuindo com um estimado de 100 pontos base—um ponto percentual completo—para o crescimento do PIB no segundo trimestre, de acordo com a pesquisa da Morgan Stanley. Este ritmo supera em dez vezes a taxa de crescimento dos gastos do consumidor subjacentes, sublinhando sua centralidade tanto para o desempenho do mercado quanto para os dados econômicos mais amplos.
“As pessoas confundem a adoção de IA, que está no primeiro inning, com a construção da infraestrutura de capex, que está a todo vapor desde 2022”.
disse ela à Fortune. Ela citou preocupações sobre a proeminência de private equity e capital de dívida entrando em jogo, pois isso “tende a produzir bolhas, pois pode haver capacidade não utilizada”. Em outras palavras, as pessoas têm dinheiro para queimar e estão jogando-o em coisas que podem não compensar.
Ela dispensou macroteorias sobre o mercado de trabalho ou o Federal Reserve.
“Achamos que isso está vendo a floresta pelas árvores porque a floresta está inteiramente enraizada nesta única história” sobre a infraestrutura de IA.
A meta de preço de médio prazo do caso otimista da Morgan Stanley para o S&P 500 em meados de 2026 é um impressionante 7.200, mas ela destaca que mesmo a perspectiva mais otimista admite que os prêmios de risco, os spreads de crédito e a volatilidade do mercado não parecem contabilizar totalmente as vulnerabilidades que espreitam sob o avanço impulsionado pela IA.
Aproximação da Maturidade na Capex de IA
Sua análise sugere que a maturidade da capex de IA está se aproximando e algumas possíveis desacelerações já são visíveis. Por exemplo, os hyperscalers já viram o crescimento do fluxo de caixa livre se tornar negativo, um sinal de que o investimento pode ter superado os retornos da tecnologia subjacente. A Strategas, uma empresa de pesquisa independente, estima que o fluxo de caixa livre dos hyperscalers encolherá mais de 16% nos próximos 12 meses, pressionando as altas avaliações e forçando os investidores a exigir mais disciplina na forma como esses fundos são alocados.
A Economia: Três Data Centers de IA em um Sobretudo?
Ela foi questionada sobre o impacto desproporcional dos data centers no PIB ao longo de 2025, que o blogueiro de mídia Rusty Foster do Today in Tabs descreveu como: “Nossa economia pode ser apenas três data centers de IA em um sobretudo.” A executiva da Morgan Stanley disse:
“É isso que torna este ciclo tão frágil”, acrescentando que em algum momento, “não estaremos construindo data centers por um tempo.”
Depois disso, é apenas uma questão se você entra em colapso:
“Você terá uma recessão leve no estilo de 1991-92 ou ela se tornará realmente ruim?”
Cobertura Mista da Bank of America sobre o Financiamento da IA
A Bank of America Research comentou sobre o setor de semicondutores em uma nota de sexta-feira, escrevendo que o financiamento a fornecedores no espaço, especialmente o compromisso de US$ 100 bilhões da Nvidia com a OpenAI, tem “levantado sobrancelhas”. No entanto, a equipe, liderada pelo analista sênior Vivek Arya, argumentou que o acordo é estruturado por desempenho e necessidade competitiva, em vez de pura euforia especulativa.
Visão de Vivek Arya: Manchetes Enganosas
Em uma entrevista, Arya explicou por que não estava preocupado, apesar de as “perspectivas” serem bastante ruins.
“É muito fácil dizer: ‘Ah, a Nvidia está dando dinheiro [à OpenAI] e eles estão comprando chips com esse dinheiro’ e assim por diante, mas ele argumentou que as manchetes são enganosas sobre quanto dinheiro está realmente sendo gasto e o preço de US$ 100 bilhões do acordo com a OpenAI ‘assustou todo mundo’.”
Observando que o acordo tem múltiplos tranches que serão executados ao longo de vários anos, ele disse que não é como se a Nvidia estivesse “apenas entregando um cheque de US$ 100 bilhões para a OpenAI [e dizendo] sabe, divirtam-se.”
“A Nvidia não financiou tudo isso”,
disse Arya sobre o boom mais amplo de capex de IA generativa. Citando registros públicos, Arya argumentou que o investimento total da Nvidia no ecossistema de IA é, na verdade, inferior a US$ 8 bilhões nos últimos 12 meses, não um valor tão grande, afinal. E ele ainda está otimista com a Nvidia e a OpenAI, acrescentou, pois os vê como os vencedores dessa história em particular.
“Acreditamos que eles estarão entre os quatro ou cinco ecossistemas que surgirão. Não é como se a Nvidia estivesse investindo em todos esses ecossistemas, certo? Eles estão investindo em apenas um desses cinco, que é, claro, o mais disruptivo”, sendo este a OpenAI.
Períodos de Digestão em Ciclos de Infraestrutura
Quando questionado sobre seus próprios temores de uma bolha, Arya soou um tom mais calmo, mas notavelmente semelhante ao de Shalett.
“Estou extremamente confortável com o que acontecerá nos próximos 12 meses”, disse Arya, “E tenho um alto grau de otimismo sobre o que acontecerá nos próximos cinco anos. Mas pode haver períodos de digestão entre os dois? Sim.”
Explicando que essa é a natureza de qualquer ciclo de infraestrutura,
“nem sempre é para cima e para o lado direito”.
Em outras palavras, após os próximos nove meses na opinião de Shalett e o próximo ano na de Arya, o final da construção de data centers pode estar em jogo.
“Quando esses data centers são construídos”, disse Arya, “eles não são construídos para a demanda de hoje. Eles são construídos com alguma antecipação de demanda que se desenvolverá nos próximos, sabe, 12 a 18 meses. Então, eles serão 100% utilizados o tempo todo? Não.”
Outras Vozes em Wall Street Sobre a Bolha
Alguns dos maiores nomes da tecnologia e de Wall Street ofereceram cobertura pesada sobre a possibilidade de uma bolha na sexta-feira. O CEO da Goldman Sachs, David Solomon, e Jeff Bezos, ambos falando em uma conferência de tecnologia em Turim, Itália, disseram que estavam vendo os mesmos padrões. Solomon disse que as enormes quantias de gastos não eram fundamentalmente diferentes de outros booms e quedas.
“Haverá muito capital que foi implantado e não gerou retornos.”
Isso não é diferente de como funciona o investimento.
“Nós simplesmente não sabemos como isso se desenrolará.”
Bezos caracterizou isso como “uma espécie de bolha industrial”, argumentando que a infraestrutura renderá frutos por muitos anos.
Sam Altman e a Natureza dos Ciclos de Mercado
O CEO da OpenAI, Sam Altman, que deixou os mercados nervosos no final de agosto quando mencionou a “bolha” (B-word), foi novamente questionado sobre o assunto enquanto visitava (o que mais?) um enorme novo data center no Texas.
“Entre os 10 anos que já operamos e as muitas décadas à nossa frente, haverá booms e quedas. As pessoas vão investir demais e perder dinheiro, e subinvestir e perder muita receita.”
John Chambers: Otimismo Tremendo e Exuberância Irracional
Por sua vez, o CEO da Cisco, John Chambers, um dos rostos da bolha das pontocom, disse à Associated Press em 3 de outubro que vê “muito otimismo tremendo” sobre IA que é semelhante à “exuberância irracional em uma escala realmente grande” que marcou a era da internet. Isso indica uma bolha para ele, mas apenas “uma futura bolha para certas empresas. Haverá um desastre? Sim, para aqueles que não conseguirem traduzir a tecnologia em uma vantagem competitiva sustentável, como vocês vão gerar receita depois de todo o dinheiro que jogaram nisso?”
Risco de “Pensamento de Grupo” e Descontos nos Prêmios de Risco
Quando questionada se o tamanho dessa potencial bolha representa águas nunca antes navegadas para a economia, especialmente considerando a natureza monotemática do longo mercado em alta, Shalett disse que os nomes de Wall Street estão sempre avaliando o risco. Mas colocando em seu “chapéu de cidadã americana”, ela alertou sobre a consolidação da mídia que vê o fundador da Oracle, Larry Ellison, também desempenhando um papel importante no TikTok (como parte de um consórcio de compra de bilionários pró-Trump) e na Paramount em Hollywood e na CBS News em Nova York (através de seu filho, David Ellison, o novo proprietário da empresa de mídia). Shalett disse que está preocupada com o “pensamento de grupo” se infiltrando no funcionamento dos mercados.
“Isso não é algo que a maioria de nós experimentou em nossas vidas. Você para de contabilizar os prêmios de risco nos mercados, não há caso de baixa para nada.”
